11月以来，由于俄乌冲突结束预期增强，避险情绪减弱使得金价出现大幅回调。

金价不断调整

近期，随着美国总统大选的尘埃落定，金融市场经历了一系列波动。多头资金在选举结果明确后开始获利离场，而美元指数和美债收益率的回升提升了投资者的风险偏好，导致美股和加密货币市场集体走强，金价则从高位持续回落。

回顾近两个月的金价走势，10月份，在美联储降息预期的升温以及通胀预期反弹等多重因素的作用下，金价出现了快速上涨。与年初的2063.54美元/盎司相比，金价的累计涨幅接近35%，表现出强劲的上涨势头。

11月份以来，随着美国总统大选结果的揭晓和美联储降息政策的落地，金价的上涨趋势发生了逆转，接连下跌，显示出市场情绪的快速变化和资金流向的调整。

近期，海外资产市场进一步消化了特朗普胜选的预期，呈现出强美元、高利率、弱商品的特征。这主要是由于特朗普的政策主张往往与美元走强、利率上升以及商品市场承压相关联。因此，在短期内，“特朗普交易”或不断被市场消化，导致金价面临回调的压力。

展望未来，美国通胀压力可能在特朗普上台后有所增加。特朗普的政策可能刺激经济增长，但也可能带来更高的通胀风险。同时，市场对美联储2025年的降息预期有所下降，这反映出市场对未来经济走势和货币政策的预期发生了变化。这些因素都可能对金价产生负面影响，导致金价在未来一段时间内继续承压。

通胀反弹预期升温

10月份，美国CPI数据揭示了该国通胀态势的最新变化。数据显示，10月份美国CPI同比增速上涨至2.6%，不仅创下了3个月来的新高，也终结了此前连续6个月的下滑趋势。同时，CPI的环比增速也达到0.2%，与市场预期保持一致。更为细致地观察就能发现，其核心CPI的环比增速同样符合预期，为0.3%。

在分项数据中，美国住房价格环比上涨0.4%，是9月份环比涨幅的两倍，同比更是上涨4.9%；业主等价租金也环比上涨0.4%，显示出住房市场在通胀中的重要作用。同时，二手车价格环比上涨了2.7%，创下了一年多来的最大涨幅，这可能与市场供需关系的变化有关。

随着美国经济的“软着陆”预期逐渐升温，特朗普的政策走向可能成为影响通胀的关键因素。特朗普的政策主张，如减税、增加基础设施投资等，可能会进一步刺激经济增长，但也可能带来通胀压力。

短期内，由于10月份的CPI数据符合预期，美联储在12月仍有可能实施降息政策。然而，随着特朗普上台后其政策对通胀影响的逐渐显现，美联储可能会重新评估其货币政策立场。尽管降息可能仍在进行中，但美联储可能会放缓明年的降息步伐，以应对潜在的通胀风险。

美联储降息节奏面临调整

美国大选在很大程度上影响了资产价格的波动，而相比之下，美联储的政策预期在资产定价中的影响显得较为次要。随着政策环境的不断变化，市场对未来通胀的预期有所上升，这可能导致美联储在降息节奏上做出调整。事实上，市场对美联储在2025年降息的预期已经有所下降。

美联储主席鲍威尔指出，当前美国经济的强劲表现意味着美联储无需急于降息。他强调，美联储将谨慎决策，以确保劳动力市场指标恢复到更正常的水平，并预计通胀将继续朝着2%的目标下降。

在11月份的利率会议中，美联储如期降息25个基点，至4.75%，但会议声明中删除了对通胀正朝着目标迈进的信心表述。尽管核心通胀有所反弹，但就业市场的走弱并未促使美联储发出更加“鹰派”的信号。由于本次降息已在市场预期之内，因此，对金价的影响相对有限。然而，2025年美联储的政策路径将对金价产生实质性影响。

展望未来，短期而言，“特朗普交易”可能逐渐被市场消化，金价面临的回调压力将逐步释放。但从中长期来看，由于美国已重返两党共识的大财政时代，特朗普的政策可能导致通胀和财政赤字进一步增加。在这种情况下，黄金作为抗通胀和抗国家信用风险的资产，其价格将得到长期支撑。因此，黄金的长线上涨逻辑依然存在。

（作者单位：徽商期货）